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对冲策略研究与产品设计:A股市场配对交易操作实务与案例分析

时间:2019-04-18编辑: admin 点击率:

  自08年以来我们针对作了一系列研究,其理论与思想讨论比较充分但并未落实到实务层面。融资融券试点使得配对交易成为可能,我们的客户有些已经在尝试。本报告结合A股市场融资融券试点时期的交易制度重点解决配对交易操作实务问题,对配对交易操作步骤、资金使用效率等进行详细分析并给出具体案例分析。

  配对交易是低风险应用做空机制的策略:1)通过采用配对交易,可以剔除市场、行业等外部因素的干扰,只需要专注于判断个股之间的相对强弱。2)虽然配对交易的总体收益可能比单边投资低,但由于风险暴露较低,可以在更多的市场环境中以更大的仓位获取收益,包括使用杠杆。3)配对交易本质是股票对的价差交易,可分为价差扩大型和价差收敛型两种。

  价差扩大型配对捕捉价格均衡关系的破坏。该策略主要基于特殊事件,如果已知事件对个股的影响是否正面,就可以选择合适的“对手股票”建立多空配对组合获得收益。它的优点是成功率高,单笔交易的收益率大,而其缺点是“特殊事件”的发生频率对投资收益的影Ⅱ向较大。

  价差收敛型配对的基础是股价长期均衡关系的持续。该策略的基本假设是噪声交易者引起的价差扩大频率远高于有信息的交易者引起的价差扩大。它的交易特点足同时持有大量股票对,结合止损机制降低风险。

  配对交易股票对选择:1)定性判断:选取同行业内规模接近、风险结构相近的股票,并且盈利能力、负债率以及成长性能指标接近的股票。2)定量判断:历史股价序列满足协整关系。3)价差扩大型配对交易是先有特殊事件以及该事件影响的股票,再去寻找与之风险匹配的对应股票构成多空股票对。4)价差收敛型配对交易先从所有可能的股票对中筛选出两两之间满足股价长期均衡关系的股票对,然后监控这些股票对的价差变化。

  配对交易最优资金占用测算:1)构建配对交易的资金占用额会影响收益率,根据融资融券保证金比例、维持担保比例、国家林业和草原局:森林旅游已成,证券折算率等参数对资金占用额进行优化。2)证监会规定的最低融资融券保证金比例50%,沪深300成份股平均折算率65%假定下,构建一组1万多头1万空头的组合最少需要资金8696元。

  建仓方式可以选择资金中性和系数中性两种。1)系数中性的优点是可以保证价差收敛时盈利,但有净头寸暴露,市场系统性变动较为剧烈时组合会有盈亏。2)资金中性的优点是净头寸为零,但其缺点是价差收敛时组合不一定盈利。在本报告中我们对这两种方法进行了详细的实证比较。

  虽然融资融券仍处于试点阶段,但其市场容量已经足够在配对交易上进行尝试。国内市场资产注入并购重组事件多发、股价联动性较强等特征使得价差扩大与价差收敛两种策略都有各自存在的空间。建议投资者或者机构可以适当参与(尤其是选股能力强的投资者,积极参加配对交易可以更加充分发挥选股技能)。

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